债市策略：债市保持平稳 机构可选持券过节

时间：2010年02月09日 08:49:18 中财网

　　申银万国
　　机构可选择持券过节
　　本周债市会保持平稳，春节后尽管面临一些不确定性，但风险可控。即使债市面临调整，收益率上升空间也非常有限，因此机构可以选择持券过节。
　　原因及逻辑：第一，春节期间不确定性之一是海外市场的变化，就目前而言，我们认为近期公布的美国宏观数据会继续向好，而欧洲面临的债务危机也难以在短期内好转，因此春节期间，美元维持升势的概率较大，股票市场和大宗商品市场都面临下跌的风险，对债市是利好。第二，节后国内政策面面临不确定性，但风险可控。从目前的政策风险看，节后最大的不确定性是央行对流动性的回收，由于2月份到期资金超过7000亿，央行回笼压力较大，因此准备金再度提升的可能性增加。不过，市场整体资金面宽裕，一次准备金的提高，还不会改变资金宽裕的程度，准备金率提升将更多表现在心理层面，而这对股市的影响更为负面。尽管目前央票利率还没有到位，春节后仍有可能继续上升。但是春节后的2月份只有一周，央票利率上升的幅度也较为有限，短期内如果不突破2%的二级利率，就不会形成对央票利率新的上升预期。第三，节后供给压力不会大幅扩大。就目前国债发行计划看，春节后一周没有关键期限国债发行。中长期国债的大量发行也会集中在3月中下旬，因此，供给压力也不会陡然上升，节后机构的配置压力依然存在，而这是支撑债市的关键因素。
　　安信证券
　　交易所信用债
　　仍有望上涨
　　上周交易所信用债市场出现较大幅度波动，这主要和股票市场的波动有关。我们认为，在股票市场风险释放的结束得到较为广泛的确认之前，交易所市场各品种的收益率仍然有继续下降的动力。在这一过程中，分离债的表现将会相对更好一些，流动性好的品种要比流动性差的品种表现得更好一些。而随着股票市场的波动加剧，交易所市场的波动也会较之前出现较大幅度的上升，上周交易所市场的表现已经在一定程度上反映了这一点。
　　新股频频破发，使打新不再是无风险操作。很多低风险投资者对打新股的兴趣下降，这对于债券的需求将形成正面的支持作用，也将构成对交易所信用债收益率下降的动力之一。
　　同时，信用债可以在长假期间获得利息收入，因此将要会在春节前形成一定的需求，本周交易所信用债仍会有一定程度的上涨。
　　但在以上相对乐观的判断下，我们仍然要提醒投资者的是，如果股票市场的风险得到了充分释放，随着风险偏好的恢复，交易所信用债券将受到冲击。另外，需要注意的是，如果通胀没有预期中的高，对于利率上升的预期将有所减弱，对于利率风险的担忧将有所减弱，交易所信用债（特别是高收益债券）也将受到冲击。实际上根据观察，1月份蔬菜价格有所企稳，CPI涨幅可能低于我们之前的预期，我们也将1月份CPI的预测从之前的2%下调至1.8%。
　　大通证券
　　信用产品将唱主角
　　2009年12月份CPI、PPI同比双双转正，增幅超出市场预期，通胀预期再度升温。货币政策方面，尽管央行并没有转向的说法，但随着存款准备金率的上调，货币政策正在收紧，市场对央行年内加息的预期也进一步升温，甚至部分机构认为近期可能加息。但我们认为，尽管年内央行有54BP的加息空间，但在时点选择上，年前加息的概率较小。
　　春节过后，央行将继续加大流动性回笼，公开市场操作方面，1年期央票一、二级市场利率仍存在10BP左右的利差倒挂，因此，加大其发行规模并不可能。过分依赖3个月期央票以及正回购只能导致到期资金量在季度之间转移。因此，我们认为，如果春节过后"热钱"继续大幅流入，不排除央行再度上调存款准备金率的可能。
　　从宏观面可以看出，经济企稳回升势头逐步增强，更重要的是通胀预期正在升温，预计年后央行将恢复资金净回笼状态，2月市场资金面将呈现前松后紧的态势。利率产品仍然坚持短久期策略，但短债风险有待进一步释放。年后央行将加大流动性回笼，市场利率将进一步上行，再度企稳之时或是短债配置良机。中长期利率产品的投资良机可能要等到下半年。信用产品仍是上半年的主角，主要配置原则仍是低等级高票息，建议一级市场积极配置AA、AA-等级短融、中票，交易所成交活跃的中低等级企业债、公司债也可买入并持有。